印和闐：黃金再度榮耀

歷史上的各種貨幣，對於黃金的相對價位，並非總是一樣。1980年時，美國在外流通的美元現鈔，大約是1600億美元，美國當年的黃金庫存與現在差不多，大概都是2.6億盎司；但是當年金價漲到每盎司850美元，換算價值約2200億美元，相對於美元發行的1600億美元現鈔，明顯高估，當年的黃金泡沫會爆，就是因為美元的流通量相對黃金價值是「不足」的。  

2009年本欄在336期提到：全球在外流通的美鈔高達1.7兆美元，如果《布列敦森林協定》還在，同樣2.6億盎司的黃金，每盎司的理論價就應該值6463美元；到了2019年1月，根據美國聯準會的數字，在外流通的美鈔還是1.7兆美元，以目前剛站穩每盎司1500美元左右的黃金價格，沒有任何的泡沫，黃金不到每盎司5、6000美元之前，長期抱不容易吃虧。
 
2017年的530期本欄提到幾個有利金價的因素，包括：全球主要貨幣的廣義發行成長速度遠高於黃金產量，全球央行轉賣為買，金礦公司生產成本逐漸墊高，中國與印度的需求持續成長等，目前仍然持續發酵中，黃金在供給受限與需求增加的過程中，本來就會讓金價節節攀升，實屬正常，2012年年中以後，丹麥開始實施負利率政策，對黃金投資又有新的影響。 

2014年6月，歐洲央行跟進；2016年日本跟進，目前歐洲加日本有13個國家的10年債券殖利率是負的，包括台灣在內有近10個國家10年債券殖利率不滿1%，是進入負利率的第2梯隊；這個趨勢隨著歐洲央行於2019年第4季可能進一步寬鬆救經濟的動作，會繼續加深。利率下探不可擋，有學者說，這只可能是政策利率，不可能在普通存款戶出現。事實上，歐洲的銀行大幅調高帳戶管理費，每個月會對帳上現金自動扣款，負利率早已出現在生活中，也許扣款名目不叫「利息」。 

負利率不只應該發生，而且會成為常態，起因於世代之間財富嚴重不均衡的鴻溝（wealth gap）。美國家庭在2016年，52歲至70歲的老年家庭平均淨資產（扣掉淨負債的家庭資產）是120萬美元，20歲至35歲的年輕家庭，平均淨資產是10.8萬美元；在1998年，同樣52歲至70歲的家庭淨資產是74.4萬美元，而20歲至35歲的年輕家庭淨資產是10.3萬美元，世代間的財富鴻溝大幅擴大。

如何以繼承、贈與、年金改革、甚至是詐騙、掠奪的方式，將嬰兒潮老年世代手上過多的資產轉移一部分到一貧如洗的年輕世代身上，便是一個經濟體能否恢復活力的關鍵，台灣的年金改革扭轉資源配置，就是對整體有利的作法。但是歐美日先進國家，以及亞洲較先進的經濟體，絕大部分的實際財富都在不太消費的老年世代手上，年輕人需要花錢的沒錢。
 
最明白的例子是，最先使用負利率的丹麥，日德蘭銀行（Jyske Bank）現在開始推出負利率房貸，貸款成家的年輕人向銀行借錢，在負利率的環境下，還有一筆額外收入；把錢存在銀行的存戶，大部分是老年人，正在以帳戶管理費扣款的方式，逐漸把自己的財富轉移給年輕世代。這讓年輕人可以活得更好，也避免了社會可能出現的革命狀態，讓經濟體有能力在自我修復後，繼續運作下去。
 
在這個背景之下，歐洲經過5年以上的實際運作證明，現金太多的老年世代，其實並沒有能力搬太多現金到家裡的保險箱，理由有2：保全的成本以及存放的成本都太高。因此銀行的活期存款與定期存款，以及優質債券的殖利率，未來低於零就是一個長期趨勢；除非你轉移資金去買有收益的股票，或是自古以來零利率的黃金。  

殖利率下降趨勢　黃金價格不會回頭  

黃金是保存價值最好的工具，在負利率、或實質負利率環境中，它以零利率優勢保持應有的價值。本欄預期在未來1年內，10年美債的殖利率會追隨歐洲與日本的腳步，向下大步邁進，直接降到零以下。這個過程中，黃金價格會上漲，逐漸接近本欄長期設定每盎司6463美元的目標價；理論上，殖利率不回到上升趨勢，黃金價格就不會回頭。
 
530期推薦的Goldcorp（GG US）已經被收購，想押黃金股票的投資人可以多看看Franco-Nevada Corp.（FNV US），它的已探明儲量是新黃金公司最多的企業，長線爆發力可以期待；只想壓趨勢的可以考慮黃金股ETF，VanEck Vectors Junior Gold Miners ETF（GDXJ US），是一籃子小型金礦公司的組合，開採成本雖然較高，但是金價上去，獲利上升的速度也最快。
 
距今4600年的古埃及大祭司印和闐如果從地底下復活，當年古埃及的祭司群必須為祂準備什麼財富，才能讓祂在歷史上的各個時代擁有足夠的復活所需？沒有別的，只有黃金，它一盎司價值至少6463美元才對。